ZFX山海证券：美国一季度GDP三年来首降！美元跌至三年来最低！

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2025/6/27 13:31:12

[size=19.2px]6月26日，美国商务部发布了关键经济数据，GDP方面，第一季度年化实际增长率终值为-0.50%，不及预期的-0.20%，为2022年以来首次负增长。

[size=19.2px]美国经济在2025年第一季度面临增长乏力、通胀压力犹存、企业盈利承压、就业市场不稳定以及政策方向不明等多重挑战。尽管企业投资领域偶有积极信号，但整体经济环境的复杂性显著增加。

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[size=19.2px]一、美国经济萎缩原因

[size=19.2px]1、直接诱因

[size=19.2px]贸易逆差急剧扩大：企业因担忧特朗普政府加征关税（如对中国商品拟征145%关税），恐慌性囤积进口商品，导致一季度进口激增37.9%~43.7%，创1985年以来最高增幅。同期出口仅微增0.4%，净出口拖累GDP增长高达4.7个百分点，成为萎缩首要因素。

[size=19.2px]消费支出大幅放缓：占经济总量70%的个人消费支出对GDP贡献率骤降至0.3个百分点，实际消费增速仅0.5%，为2021年以来最低。核心PCE物价指数同比上涨5.2%，高通胀抑制耐用品需求（如汽车销量下滑）；密歇根消费者信心指数跌至1980年以来最低水平（47.3），反映民众缩减开支。

[size=19.2px]政府支出收缩：联邦政府支出环比下降5.6%，国防及医疗补助等领域削减显著，拖累经济增长0.33个百分点。

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[size=19.2px]2、关税政策的负面影响

[size=19.2px]企业成本激增与供应链紊乱：钢铁等原材料关税推高下游制造业成本（如机械企业成本上升18%），迫使产业外迁。

[size=19.2px]通胀压力传导：关税导致进口商品价格普涨（电子产品涨22%、家居用品涨30%），加剧消费萎缩。

[size=19.2px]投资扭曲：企业为避险扩大短期库存投资（贡献GDP增长2.64个百分点），但此举不可持续且挤压未来产能。

[size=19.2px]二、美元跌至三年来最低

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[size=19.2px]美国政府政策反复无常，进一步削弱了市场对美元的信心，国际投资者抛售美元资产引发美元指数近期持续下跌，在周四跌至2022年2月以来新低，盘中最低触及97整数关口。

[size=19.2px]美元今年的下跌，与特朗普上任密不可分。由于特朗普的关税，以及他在实施、暂停、提高和降低关税方面的反复决定，给市场注入了不确定性，给美国经济前景蒙上了阴影，美元今年普遍走弱。

[size=19.2px]有知名投行表示，美元作为强势货币和投资者在压力时期转向的避险货币的地位正在受到削弱。

[size=19.2px]三、市场对美联储降息的预期进一步降温

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[size=19.2px]期货市场显示2025年降息25个基点的概率较高，2026年上半年可能再降25个基点。6月26日，有四位美联储官员分别表示，不准备支持下一次会议降息。

[size=19.2px]波士顿联储主席柯林斯周四在接受采访时表示：“7月会议前我们仅能获得一个月的新数据，我希望看到更多信息。”她预计今年晚些时候会重启降息。“可能是一次降息，也可能更多，但最终需由数据决定，目前看不到紧迫性。”

[size=19.2px]里士满联储主席巴尔金在讲话中提到，他预计关税将对物价构成上行压力。鉴于诸多不确定性，央行应在调整利率前等待更清晰的信号。

[size=19.2px]芝加哥联储主席古尔斯比表示，如果通胀明确趋向2%目标且经济前景的不确定性消退，央行可能重启降息。

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[size=19.2px]美联储理事巴尔在演讲稿中指出，预计关税将对通胀形成上行压力。“短期通胀预期高企、供应链调整以及第二轮效应，可能会导致通胀出现一定持续性”，同时，“关税或引发经济增速放缓与失业率上升”。

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